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(相關(guān)資料圖)

3月金股：騰訊控股、中國(guó)移動(dòng)(行情600941,診股)、恒生電子(行情600570,診股)、生益科技(行情600183,診股)、陽光電源(行情300274,診股)、永創(chuàng)智能(行情603901,診股)、博遷新材(行情605376,診股)、特寶生物(行情688278,診股)、寶豐能源(行情600989,診股)、太陽紙業(yè)(行情002078,診股)

策略—艾熊峰：三月策略：行情中段，中小成長(zhǎng)

方向：海外緊縮緩和與國(guó)內(nèi)政策紅利驅(qū)動(dòng)后市向上邏輯未變。1）海外出清之年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期向下，勞動(dòng)生產(chǎn)率明顯下降，看似緊張勞動(dòng)力市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行后大概率反轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮緩和趨勢(shì)明顯；2）國(guó)內(nèi)過渡之年，經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)向上，但彈性有限，兩會(huì)后產(chǎn)業(yè)政策或進(jìn)一步提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。

位置：行情剛至中段。從私募倉(cāng)位、大股東增減持規(guī)模、指數(shù)換手率等三類市場(chǎng)結(jié)構(gòu)指標(biāo)來看，當(dāng)前市場(chǎng)溫度并不高。私募倉(cāng)位處在歷史中位，大股東凈減持規(guī)模處在歷史較低位，指數(shù)換手率也遠(yuǎn)未到經(jīng)驗(yàn)性警示區(qū)間。

風(fēng)格：進(jìn)擊中小成長(zhǎng)。經(jīng)濟(jì)沒有上行風(fēng)險(xiǎn)的情況下，中小成長(zhǎng)將是超額收益核心主線。2019年以來，每年年初市場(chǎng)都對(duì)政策預(yù)期有較強(qiáng)預(yù)期，但實(shí)際上2019年以來國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)總體缺乏彈性，每年基本面的驗(yàn)證都普遍導(dǎo)致市場(chǎng)強(qiáng)預(yù)期落空。政策預(yù)期二階拐點(diǎn)迎來經(jīng)濟(jì)基本面一階拐點(diǎn)的考驗(yàn)，消費(fèi)、地產(chǎn)等行業(yè)基本面回升的強(qiáng)度和持續(xù)性能否符合市場(chǎng)預(yù)期，仍存在較大的不確定性。

去年10月底A股二次探底后市場(chǎng)進(jìn)入反彈階段，以史為鑒，歷史上二次探底后市場(chǎng)要么演繹短期小牛市，要么演繹中期慢牛。本輪大概率是短期小牛市，當(dāng)前并不具備類似2013-2015年中期慢牛的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)（移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)浪潮）和2016-2017年中期慢牛的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)（經(jīng)濟(jì)高彈性恢復(fù)）。當(dāng)前市場(chǎng)更像的是2019年1-4月和2020年4-7月的短期小牛市行情。也就是此前拖累市場(chǎng)的核心矛盾呈現(xiàn)扭轉(zhuǎn)，市場(chǎng)情緒持續(xù)升溫。特別是從國(guó)內(nèi)和海外精進(jìn)政策環(huán)境來看，當(dāng)前更像2019年1-4月的情形。

但是當(dāng)前反彈行情和2019年1-4月行情很大的區(qū)別在于行情節(jié)奏較慢。其中核心原因是2019年1-4月核心矛盾反轉(zhuǎn)的一致預(yù)期很強(qiáng)，比如緊信用轉(zhuǎn)向?qū)捫庞谩①Q(mào)易戰(zhàn)階段性緩和等。而當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)政策方向和力度、后續(xù)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策強(qiáng)度都存在較大的分歧。因此我們可以看到本輪市場(chǎng)反彈的節(jié)奏明顯較慢，如果我們把2019年1-4月行情按照半日度頻率來看的話，當(dāng)前行情是在用0.5X速度重演2019年1-4月的行情。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期（國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行、海外經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)）、宏觀流動(dòng)性收縮風(fēng)險(xiǎn)（美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期加息及縮表）、海外黑天鵝事件（俄烏局勢(shì)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)）

傳媒—陸意（騰訊控股）

騰訊控股：多項(xiàng)業(yè)務(wù)線收入端向好，23年預(yù)期有望上修

1）游戲：23年產(chǎn)品線豐富，老游戲增速有望修復(fù)，新游戲上線有望拉動(dòng)游戲增長(zhǎng)提速。老游戲：疫情影響收入及收入預(yù)期，游戲作為可選消費(fèi)，流水情況收到一定影響，2023年在疫情修復(fù)情況下，用戶收入預(yù)期上行，《王者榮耀》ARPU值有望提升，《和平精英》付費(fèi)滲透率也有提升空間。新游戲：公司游戲產(chǎn)品pipeline中有約10款游戲在2023年有望上線，2022年12月及2023年1月，公司重點(diǎn)游戲《無畏契約》（《Valorant》）、《黎明覺醒》已經(jīng)拿到版號(hào)，23年即將上線，其中《無畏契約》有望承接《守望先鋒》（網(wǎng)易暫停運(yùn)營(yíng)暴雪產(chǎn)品，《守望先鋒》已于1月24日停服）用戶，流水預(yù)期較高，除此之外《刺客信條》、《怪物獵人》、《三角洲特種部隊(duì)》、《彩虹6號(hào)》均有望上線。目前游戲版號(hào)已經(jīng)常態(tài)化發(fā)放，且對(duì)于進(jìn)口游戲版號(hào)的發(fā)放也有所松動(dòng)，此前發(fā)放批次中，有韓國(guó)游戲《冒險(xiǎn)島：楓之傳說》已經(jīng)拿到版號(hào)，公司的《DNF》后續(xù)有望拿到版號(hào)上線。

2）廣告：22年低基數(shù)，23年整體向好，一方面廣告預(yù)算回暖，另一方面視頻號(hào)帶來新增量。22年疫情影響下，廣告主預(yù)算縮減，公司廣告業(yè)務(wù)呈下滑狀態(tài)，自22年下半年以來廣告業(yè)務(wù)收入持續(xù)回暖，預(yù)計(jì)22Q4有望實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)，23年在疫情管控放開情況下，消費(fèi)有望回暖，帶動(dòng)廣告需求提升，從而帶動(dòng)公司廣告業(yè)務(wù)回暖。視頻號(hào)：根據(jù)國(guó)金數(shù)據(jù)，視頻號(hào)DAU接近5億，用戶使用時(shí)長(zhǎng)達(dá)到35分鐘，且用戶及時(shí)長(zhǎng)數(shù)據(jù)仍呈提升趨勢(shì)，22年7月視頻號(hào)開啟廣告商業(yè)化變現(xiàn)后展現(xiàn)出的商業(yè)化能力和進(jìn)展超預(yù)期，預(yù)計(jì)23年視頻號(hào)廣告收入120億，當(dāng)前AD load約1.5%～1.6%，預(yù)計(jì)23年內(nèi)能達(dá)到3%。

3）金融科技：線下消費(fèi)回暖，商業(yè)支付有望提速。根據(jù)國(guó)金數(shù)據(jù)，疫情期間騰訊商業(yè)支付筆數(shù)增速約為20%，預(yù)計(jì)放開后，商業(yè)支付增速有望進(jìn)一步提升。根據(jù)微信派數(shù)據(jù)，春節(jié)期間線下商業(yè)支付交易量同比增長(zhǎng)23%，酒旅訂單量增長(zhǎng)76%，餐飲訂單量增長(zhǎng)40%，零售渠道（商場(chǎng)百貨、超市便利店）訂單量增長(zhǎng)32%，電影演出訂單量增長(zhǎng)27%，線上線下(行情300959,診股)消費(fèi)旺盛，23年修復(fù)預(yù)期明確。

4）企業(yè)服務(wù)：降本增效進(jìn)一步體現(xiàn)，虧損有望減少。公司企業(yè)服務(wù)減虧目標(biāo)明確，將該部分業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率加入考核體系，企業(yè)服務(wù)23年有望進(jìn)一步減虧，帶動(dòng)利潤(rùn)率優(yōu)化。

盈利調(diào)整及投資建議

歷經(jīng)2年互聯(lián)網(wǎng)整改和疫情，我們認(rèn)為騰訊的社交和游戲龍頭地位仍未改變，且經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)優(yōu)化，目前在政策放松、疫情影響逐步消退情況下，公司各業(yè)務(wù)線收入端均呈現(xiàn)向好趨勢(shì)，我們預(yù)計(jì)公司2022/2023/2024年NON-IFRS凈利潤(rùn)分別為1184/1475/1659億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為12.36、15.403 、17.318元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)政策風(fēng)險(xiǎn)；游戲表現(xiàn)或上線節(jié)奏不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；疫情反復(fù)對(duì)廣告及支付業(yè)務(wù)沖擊風(fēng)險(xiǎn)；云服務(wù)業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

通信——羅露（中國(guó)移動(dòng)）

中國(guó)移動(dòng)：從人口紅利到信息紅利，數(shù)字化轉(zhuǎn)型加速

1、核心經(jīng)營(yíng)指標(biāo)顯示公司基本面呈現(xiàn)趨勢(shì)性向好。2022年前三季度公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)11.5%，增速較2021全年提升1.1PP。分市場(chǎng)看，個(gè)人市場(chǎng)穩(wěn)步提升，移動(dòng)客戶總數(shù)9.74億戶，其中5G客戶占比提升至57.2%，帶動(dòng)移動(dòng)ARPU提升至 50.7元，同比增長(zhǎng)1.0%。家庭市場(chǎng)向家庭信息化解決方案轉(zhuǎn)型，公司有線寬帶總數(shù)達(dá)到2.65億戶，家庭客戶綜合ARPU為人民幣41.1元，同比增長(zhǎng)3.2%。政企市場(chǎng)增勢(shì)強(qiáng)勁，市場(chǎng)、產(chǎn)品和支撐能力全面躍升。盈利指標(biāo)保持全球領(lǐng)先，EBITDA率34.8%，同比下降1.8PP；歸母凈利潤(rùn)985億元，同比增長(zhǎng)13.3%。資本開支方面，考慮到22年是5G三年投資高峰的最后一年，預(yù)計(jì)全年投資強(qiáng)度在20%左右。

2、經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，第二曲線轉(zhuǎn)型步伐加快。面向數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代的新一代信息基礎(chǔ)設(shè)施方面，“5G+算力網(wǎng)絡(luò)+智慧中臺(tái)”一體化融合優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步加強(qiáng)。2022年前三季度公司DICT業(yè)務(wù)收入達(dá)到人民幣685億元，同比增長(zhǎng)40.0%，預(yù)計(jì)全年HBN營(yíng)收占比將達(dá)到40%左右水平。移動(dòng)云市場(chǎng)份額提升顯著，全年收入有望繼續(xù)保持100%左右增長(zhǎng)。通過構(gòu)建“云+數(shù)據(jù)”的能力，公司正在加速實(shí)現(xiàn)商業(yè)模式從“管道+流量”向“連接+算力+能力”的轉(zhuǎn)型。

3、分紅率提升，增長(zhǎng)和轉(zhuǎn)型預(yù)期打開未來市值空間。公司計(jì)劃自21年起三年內(nèi)將股息率提升至70%以上。22年9月公司發(fā)布第二期股票期權(quán)授予計(jì)劃，擬向10988位激勵(lì)對(duì)象授予6.08億股份，授予規(guī)模接近第一期的兩倍。我們看好數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代下公司實(shí)現(xiàn)從人口紅利到信息紅利轉(zhuǎn)型的前景。隨著公司經(jīng)營(yíng)進(jìn)入弱周期性成熟期，投資強(qiáng)度穩(wěn)中向下，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，市值空間有望逐步上行。

盈利調(diào)整及投資建議

預(yù)計(jì)公司2022-2024年收入分別為9168億/9845億/10531億元，歸母凈利潤(rùn)分別為1253億/1338億/1417億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為5.87/6.27/6.63元，維持 “買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

5G業(yè)務(wù)尚未形成清晰商業(yè)模式，組織與激勵(lì)機(jī)制無法適應(yīng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型需要。

計(jì)算機(jī)——孟燦（恒生電子）

恒生電子

1、Q3毛利率創(chuàng)單季度新高，大資管延續(xù)向好趨勢(shì)。Q3人效拐點(diǎn)已至，預(yù)計(jì)2023年收入利潤(rùn)剪刀差依然持續(xù)。全線產(chǎn)品支持信創(chuàng)，龍頭地位更加堅(jiān)實(shí)。預(yù)計(jì)22~2024年歸母凈利潤(rùn)為10.9/20.0/25.7億元，EPS為0.57/1.05/1.35元。

2、我們認(rèn)為未來3年公司有望保持20%以上的復(fù)合增速，公司擁有重點(diǎn)客戶、重點(diǎn)系統(tǒng)的行業(yè)最佳實(shí)踐，現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)格局較難被顛覆。

3、考慮到公司長(zhǎng)期確定性較強(qiáng)，中期經(jīng)營(yíng)景氣向上，利潤(rùn)彈性釋放，估值處于歷史底部，推薦。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情擾動(dòng)使得業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期；非經(jīng)常性損益不及預(yù)期；管理層減持風(fēng)險(xiǎn)；商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。

電子——鄧小路（生益科技）

生益科技：基本面承壓，周期力量邊際弱化后方可見成長(zhǎng)

1、行業(yè)已運(yùn)行至加速見底階段，基礎(chǔ)需求展望仍疲弱但或有創(chuàng)新亮點(diǎn)。電子產(chǎn)品需求呈現(xiàn)疲弱之勢(shì)，PCB產(chǎn)業(yè)鏈相應(yīng)承壓，A股覆銅板前三個(gè)季度單季歸母凈利分別同比-37%、-59%、-90%，是承壓最重環(huán)節(jié)，當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)行至年底備貨、上游材料漲價(jià)加速整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈觸底的階段。從展望來看，2023年智能手機(jī)全球+2.8%、中國(guó)-0.9%，PC全球-2.3%，汽車中國(guó)+3%，可見基礎(chǔ)性消費(fèi)產(chǎn)品增速有改善但并不樂觀，不過折疊手機(jī)（+51.4%）、可穿戴設(shè)備（+5.5%）、VR/AR設(shè)備（+23%/+70%）、新能源車（智能化仍有成長(zhǎng)空間）、服務(wù)器（新平臺(tái)升級(jí)將帶來價(jià)值增量）有創(chuàng)新增量點(diǎn)，因此我們認(rèn)為雖然明年基礎(chǔ)性需求仍承壓，但細(xì)分創(chuàng)新點(diǎn)將帶來增長(zhǎng)受益。

2、強(qiáng)阿爾法者有望實(shí)現(xiàn)單位毛利反轉(zhuǎn)，周期影響將逐漸減弱。公司在今年環(huán)境極差情況下體現(xiàn)出了更強(qiáng)的應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力，基本面同比變化更穩(wěn)定，盈利能力下降幅度為10pct/11pct，相較金安國(guó)紀(jì)(行情002636,診股)、南亞新材(行情688519,診股)、華正新材(行情603186,診股)、中英科技(行情300936,診股)分別下降20pct/21pct、17pct/16pct、12pct/11pct、25pct/21pct而言更穩(wěn)定。同時(shí)從歷史上看，公司多次展現(xiàn)出單價(jià)下行、單位毛利仍能夠保持穩(wěn)定上行的逆周期屬性，我們認(rèn)為這樣的能力能夠使得公司在需求環(huán)境加速觸底且有望進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展的階段的當(dāng)下，比行業(yè)實(shí)現(xiàn)更快地盈利反轉(zhuǎn)，從而打破需求疲弱對(duì)盈利的掣肘，周期的負(fù)面影響也將逐漸減弱。

3、高端產(chǎn)品突破增加成長(zhǎng)屬性，抓住材料國(guó)產(chǎn)替代時(shí)機(jī)。在弱周期對(duì)公司的邊際影響在逐漸減弱的情況下，公司高端產(chǎn)品突破所帶來的成長(zhǎng)性將有望得到體現(xiàn)，從公司10年以來的在研項(xiàng)目情況來看，公司專注于高頻、高速、封裝基板用覆銅板等高端特種類產(chǎn)品突破，而這幾類產(chǎn)品正處于快速擴(kuò)容的市場(chǎng)發(fā)展階段（汽車毫米波/激光雷達(dá)打開高頻/高速覆銅板的運(yùn)用空間，服務(wù)器升級(jí)將使用材料等級(jí)更高的高速覆銅板），并且高端特種類材料市場(chǎng)目前也正呈現(xiàn)被海外廠商占據(jù)的競(jìng)爭(zhēng)格局，而公司是大陸廠商中唯一進(jìn)入特種材料（排名第9，市占率5.0%）、高速覆銅板材料（排名第6、市占率3.0%）前十大排名的廠商，公司有望成為高端材料國(guó)產(chǎn)替代的領(lǐng)先者。

投資建議

我們預(yù)計(jì)公司2022~2024年歸母凈利將分別達(dá)到14.5/23.5/34.3億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.91/1.02/1.80元，對(duì)應(yīng)PE為23X/14X/10X，給予目標(biāo)價(jià)30.26元/股，繼續(xù)給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

需求不及預(yù)期；原材料價(jià)格居高不下；新產(chǎn)品放量不及預(yù)期。

電新——姚遙（陽光電源）

陽光電源

看好公司2023年盈利預(yù)期與估值雙擊的機(jī)會(huì)，近期光伏及鋰電上游材料價(jià)格的回落、大型電站項(xiàng)目的建設(shè)啟動(dòng)、Q4/Q1業(yè)績(jī)的同環(huán)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn) 等因素將產(chǎn)生持續(xù)催化。

公司三大核心業(yè)務(wù)：逆變器、儲(chǔ)能、光伏電站EPC均有望在2023年迎來量利齊升，共同提供豐厚業(yè)績(jī)彈性。逆變器方面，2023年集中式電站和大儲(chǔ)爆發(fā)式高增長(zhǎng)背景下，大功率IGBT的短缺和招標(biāo)市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定的競(jìng)爭(zhēng)格局，令公司逆變器業(yè)務(wù)盈利能力擴(kuò)張?zhí)峁┛赡苄?；而大?chǔ)和光伏電站EPC業(yè)務(wù)也都將受益于硅料/組件、碳酸鋰/鋰電池的價(jià)格下跌。我們預(yù)測(cè)公司2022-2024年凈利潤(rùn)分別為35、67、85億元。

同時(shí)，公司自22Q3開始已連續(xù)兩個(gè)季度實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)超預(yù)期，我們預(yù)計(jì)這一趨勢(shì)在2023年組件/鋰電池價(jià)格進(jìn)入下行通道后有望延續(xù)，連續(xù)的業(yè)績(jī)超預(yù)期有望令市場(chǎng)重新認(rèn)知到公司在相關(guān)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的絕對(duì)龍頭地位，從而逐步賦予一定的估值溢價(jià)。

近期光伏上游硅料價(jià)格有望重回下行趨勢(shì)，國(guó)家和地方層面儲(chǔ)能相關(guān)政策、規(guī)劃密集發(fā)布，年報(bào)/一季報(bào)發(fā)布臨近，有望對(duì)公司股價(jià)形成積極催化，當(dāng)前位置，重點(diǎn)推薦。

風(fēng)險(xiǎn)提示：集中式電站/大儲(chǔ)建設(shè)規(guī)模不及預(yù)期，儲(chǔ)能/EPC項(xiàng)目招投標(biāo)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈程度超預(yù)期。

機(jī)械——倪趙義（永創(chuàng)智能）

永創(chuàng)智能：國(guó)內(nèi)包裝設(shè)備龍頭，下游多點(diǎn)開花

1、國(guó)內(nèi)包裝設(shè)備龍頭企業(yè)，“內(nèi)生+外延”過去十年收入一直正增長(zhǎng)。內(nèi)生：公司深耕包裝設(shè)備十余載，研發(fā)費(fèi)率多年維持在5.5%-6.5%，長(zhǎng)期高研發(fā)投入保證產(chǎn)品長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。外延：上 市后，公司先后合并、收購(gòu)多家企業(yè)進(jìn)入牛奶、飲料等細(xì)分賽 道，下游領(lǐng)域持續(xù)拓寬。公司收入體量從 2011 年的 5.1 億元提升到2021 年的 27.1 億元，過去五年?duì)I收、歸母凈利的CAGR 分別達(dá)到14.5%和 31.7%。

2、智能產(chǎn)線訂單高增，白酒、常溫奶、飲料三箭齊發(fā)。1）白酒：受下游包裝技改驅(qū)動(dòng)，19 年至今公司多次中標(biāo)五糧液(行情000858,診股)、古井 貢酒等企業(yè)的高端白酒設(shè)備訂單，22 年至今訂單金額已超 6 億元，隨著白酒訂單逐步落地，預(yù)計(jì) 22-24 年白酒智能包裝 產(chǎn)線收入為 2.5/7.0/11.9 億元。2）常溫奶：奶制品包裝設(shè)備 領(lǐng)域常溫奶市場(chǎng)空間較大，公司推進(jìn)常溫奶包裝設(shè)備產(chǎn)線，打 開牛奶領(lǐng)域新增長(zhǎng)點(diǎn)，預(yù)計(jì) 22-24 年牛奶智能包裝產(chǎn)線收入 為 4.4/5.7/8.0 億元。3）飲料：公司通過收購(gòu)廊坊百冠（21Q1- Q3 實(shí)現(xiàn)收入 2.15 億元）完善飲料包裝產(chǎn)線，隨著公司與廊坊 百冠在飲料包裝設(shè)備領(lǐng)域的協(xié)同效應(yīng)不斷顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)22-24年 公司飲料包裝設(shè)備產(chǎn)線收入為 2.2/4.2/6.3 億元。

盈利調(diào)整及投資建議

預(yù)計(jì)公司2022-2024年收入分別為30.31/40.02/53.27億元，歸母凈利潤(rùn)分別為3.49/4.04/5.81億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.72/0.83/1.19元，維持 “買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)、下游固定資產(chǎn)投資不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)、限售股解禁風(fēng)險(xiǎn)、商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。

金屬——李超（博遷新材）

博遷新材

22年受疫情及行業(yè)周期波動(dòng)影響，消費(fèi)電子MLCC需求下降，車規(guī)等高端MLCC需求仍保持增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)22年全球MLCC需求量下降3%。根據(jù)草根調(diào)研，當(dāng)前MLCC原廠稼動(dòng)率逐步回升，主動(dòng)去庫(kù)存向被動(dòng)去庫(kù)存過渡，部分高容型號(hào)價(jià)格已結(jié)束倒掛，MLCC周期已見底。全球MLCC制造商主要集中在日本、韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣，CR5超過80%。國(guó)產(chǎn)替代浪潮下，大陸企業(yè)憑借產(chǎn)業(yè)集群效應(yīng)帶來綜合成本優(yōu)勢(shì)和快速響應(yīng)優(yōu)勢(shì)，在中低端MLCC市場(chǎng)占比有望逐步提升。

鎳粉用作MLCC內(nèi)電極材料，預(yù)計(jì)26年全球MLCC市場(chǎng)規(guī)模為88億元，5年CAGR為7.73%。公司目前鎳粉產(chǎn)線162條，粒徑包括80nm、180nm、300nm等；第一大客戶為三星電機(jī)，近五年銷售額占營(yíng)收比例在60%以上，其他客戶臺(tái)灣國(guó)巨、臺(tái)灣華新科、風(fēng)華高科(行情000636,診股)等均為全球前十大MLCC生產(chǎn)廠商。公司鎳粉定價(jià)采用原材料+加工費(fèi)模式，21年鎳粉原材料占成本52%，平均噸毛利23萬元。

公司依托制粉技術(shù)拓展光伏HJT銀包銅粉領(lǐng)域，根據(jù)國(guó)金電新組預(yù)測(cè)，23年HJT擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模在60GW以上，光伏銀漿用量快速增長(zhǎng)，降本需求下銀包銅技術(shù)將批量導(dǎo)入，經(jīng)測(cè)算210尺寸HJT采用銀包銅漿料單耗下降30%，總單瓦成本下降0.04元，較PERC成本僅高0.03元。公司已搭建一條銀包銅中試線，目前已有數(shù)百公斤的出貨，預(yù)計(jì)明年出貨量將實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。此外，負(fù)極用納米硅粉目前仍處于客戶評(píng)價(jià)階段，將視認(rèn)證情況開展產(chǎn)線布局。

盈利預(yù)測(cè)、估值和評(píng)級(jí)

預(yù)計(jì)公司22-24年?duì)I收分別為8.77億元、13.02億元、19.18億元，歸母凈利潤(rùn)分別為1.89億元、3.08億元、4.78億元，EPS分別為0.72元、1.18元、1.83元，對(duì)應(yīng)PE分別為62倍、38倍、25倍。23年公司有望受益MLCC行業(yè)周期底部反轉(zhuǎn)、HJT放量+降本需求下銀包銅粉出貨量快速增長(zhǎng)，給予公司23年60倍PE，對(duì)應(yīng)市值185億元，目標(biāo)價(jià)70.56元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；下游需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；客戶集中度較高風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；新領(lǐng)域拓展不及預(yù)期。

醫(yī)藥——袁維（特寶生物）

特寶生物：慢乙治療賽道國(guó)內(nèi)龍頭，23年核心產(chǎn)品迎來市場(chǎng)獨(dú)占期

1、國(guó)慢乙肝患病人群基數(shù)巨大，功能性治愈已成理想治愈終點(diǎn)。我國(guó)慢性乙肝患者基數(shù)近3000萬，目前臨床推薦用藥僅核苷（酸）類藥物與干擾素，核苷（酸）類藥物單藥HBsAg陰轉(zhuǎn)率僅0～3%，往往需要終身服用，而干擾素單藥治療HBsAg陰轉(zhuǎn)率為3%～11%，并降低肝癌發(fā)生率，近年來慢乙功能性治愈路線逐步清晰，長(zhǎng)效干擾素具有成為慢乙治愈基石療法潛力。

2、外資競(jìng)品退出中國(guó)，派格賓進(jìn)入市場(chǎng)獨(dú)占期。競(jìng)爭(zhēng)格局方面，羅氏及默沙東長(zhǎng)效干擾素產(chǎn)品派羅欣及佩樂能自2013年以來受丙型肝炎新型藥物上市沖擊，全球銷售額迅速下滑，其中佩樂能已于2016年停產(chǎn)，而派羅欣也于2022年末退出中國(guó)市場(chǎng)，公司派格賓目前已成為國(guó)內(nèi)唯一長(zhǎng)效干擾素產(chǎn)品。派格賓臨床試驗(yàn)數(shù)據(jù)與派羅欣相當(dāng)，且近年來依托多項(xiàng)研究不斷充實(shí)慢乙治愈循證醫(yī)學(xué)證據(jù)，其中珠峰項(xiàng)目研究顯示聯(lián)用方案HBsAg清除率可達(dá)33.2%，相關(guān)研究成果已發(fā)布于AASLD2022。23年疫情影響逐漸消除，預(yù)計(jì)院內(nèi)新患增速得到恢復(fù)，疊加市場(chǎng)獨(dú)占期，長(zhǎng)效干擾素銷量有望迅速提升，此外干擾素與鍵凱收入分成合作到期，凈利率有望得到改善。

3、腫瘤線產(chǎn)品現(xiàn)金流穩(wěn)定，長(zhǎng)效生物制品深度布局。公司腫瘤線產(chǎn)品特爾立、特爾津、特爾康整體銷售情況穩(wěn)健，預(yù)計(jì)未來仍可為公司貢獻(xiàn)穩(wěn)定現(xiàn)金流。公司主要在研產(chǎn)品包括聚乙二醇重組人生長(zhǎng)激素（YPEG-GH）、聚乙二醇重組人促紅素（YPEG-EPO）、聚乙二醇重組人粒細(xì)胞刺激因子（YPEG-G-CSF），與已上市同類產(chǎn)品對(duì)比均有一定程度創(chuàng)新，未來有望成為公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

我們預(yù)測(cè)，2022/2023/2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.90億/21.99億/29.56億元，同比+40.43%/+38.29%/+34.45%，歸母凈利潤(rùn)2.76億/4.49億/6.53億元，同比+52.55%/+62.46%/+45.35%，對(duì)應(yīng)EPS為0.68/1.10/1.61元。我們選用相對(duì)估值法（市盈率法）對(duì)公司進(jìn)行估值，給予2023年45倍PE，目標(biāo)價(jià)49.50元，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：乙肝臨床治愈的推廣不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；核苷酸類似物價(jià)格下降帶來干擾素用藥比例下降風(fēng)險(xiǎn)；醫(yī)保降價(jià)壓力風(fēng)險(xiǎn)；新療法新藥物出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)；限售股解禁風(fēng)險(xiǎn)。

化工——楊翼滎（寶豐能源）

寶豐能源

核心邏輯：

1、修復(fù)邏輯：原料成本回落，煤/油競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)開始凸顯，烯烴價(jià)差開始修復(fù)，焦炭業(yè)務(wù)有望改善

2、成長(zhǎng)邏輯：新建項(xiàng)目落地，開啟量增空間，擴(kuò)品+產(chǎn)業(yè)鏈逐步打造發(fā)展平臺(tái)，低成本的產(chǎn)能擴(kuò)張持續(xù)保持競(jìng)爭(zhēng)力

復(fù)蘇空間：

烯烴業(yè)務(wù)受益于原料煤/動(dòng)力煤價(jià)格回落：秦皇島5500大卡煤價(jià)自1月底持續(xù)下行210元，上周最低點(diǎn)打破千元關(guān)，而從趨勢(shì)上看，冬季用煤高峰逐步過去，而煤炭港口庫(kù)存持續(xù)累積，礦山年后開工逐步穩(wěn)定，坑口煤庫(kù)存也有提升，整體看氣化煤/動(dòng)力煤的價(jià)格仍有下行空間，而自去年12月開始，原油價(jià)格一直處于震蕩中，以油頭為主流定價(jià)產(chǎn)品的烯烴將集中受益于原料煤價(jià)格回落帶來的利潤(rùn)修復(fù)；而烯烴在年后，雖然價(jià)格略有回調(diào)，但公司的烯烴產(chǎn)品較1月中旬已經(jīng)有近500元的價(jià)差修復(fù)，將帶動(dòng)利潤(rùn)持續(xù)回升；

焦炭需求復(fù)蘇有望在二季度開啟：根據(jù)一季度的情況看看，整體房地產(chǎn)及基建的修復(fù)還暫未體現(xiàn)在數(shù)據(jù)上，下游開工相對(duì)低迷，但從下游工程訂單來看，基建等有望在三月及二季度開始逐步拉動(dòng)需求，預(yù)計(jì)焦炭復(fù)蘇也將有所體現(xiàn)，而短期焦煤價(jià)格有下浮回調(diào)，焦炭?jī)r(jià)格保持挺價(jià)，整體看公司的焦炭業(yè)務(wù)也處于好轉(zhuǎn)態(tài)勢(shì)；

成長(zhǎng)空間：

量增帶來的成長(zhǎng)性：公司目前烯烴業(yè)務(wù)第二基地情況基本落實(shí)，未來將有超過450萬噸的烯烴增量，同時(shí)仍有可能有進(jìn)一步的增長(zhǎng)，伴隨公司的烯烴產(chǎn)能的投放，一方面將帶動(dòng)烯烴業(yè)務(wù)呈現(xiàn)量級(jí)的大幅增長(zhǎng)，另一方面，公司將進(jìn)一步構(gòu)筑烯烴發(fā)展平臺(tái)，擴(kuò)充品類，完善產(chǎn)業(yè)鏈布局，比如原料布局等；

低成本的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：公司自今年的50萬噸MTO裝置將開始啟動(dòng)大連物化所的三代工藝，借助C2-C5項(xiàng)目和內(nèi)蒙項(xiàng)目的規(guī)劃，公司將進(jìn)一步完善原有低價(jià)值副產(chǎn)物的利用，同時(shí)借助先進(jìn)工藝實(shí)現(xiàn)低成本的擴(kuò)張，根據(jù)目前的單噸投資和未來的單耗情況看，公司新的400多萬噸的烯烴將是行業(yè)最低成本梯隊(duì)，即使在未來行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的條件下也將維持良好的盈利空間。

預(yù)測(cè)公司2022-2024年EPS分別為為0.90、1.26、1.68元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料焦煤、氣化煤價(jià)格劇烈波動(dòng)，烯烴競(jìng)爭(zhēng)激烈價(jià)格大幅回落；新建項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期等。

輕工——尹新悅（太陽紙業(yè)）

太陽紙業(yè)：強(qiáng)成本優(yōu)勢(shì)鑄就競(jìng)爭(zhēng)力，底部擴(kuò)張的大宗紙龍頭

1）旺季看好盈利逐季修復(fù)。近期紙企提價(jià)函再次發(fā)布，能源/漿成本下行趨勢(shì)明確，盈利修復(fù)“剪刀差”或超預(yù)期，公司盈利拐點(diǎn)有望于Q2兌現(xiàn)。

2）擴(kuò)產(chǎn)路徑清晰，山東、老撾、廣西“三大基地”補(bǔ)齊戰(zhàn)略位置布局短板。公司公告南寧525萬噸林漿紙一體化項(xiàng)目，分二期實(shí)施，其中一期包含220萬噸高端箱板紙、50萬噸本色漿、15萬噸化學(xué)漿及配套設(shè)施，首條100萬噸箱板紙產(chǎn)線和50萬噸本色漿線，預(yù)計(jì)將于23Q3投產(chǎn)，中期成長(zhǎng)路徑清晰。

3）配套優(yōu)勢(shì)下成本控制能力領(lǐng)先：①自供漿比例超55%左右，遠(yuǎn)程行業(yè)平均水平，老撾自建林上游延伸產(chǎn)業(yè)資源，從根源夯實(shí)成本優(yōu)勢(shì)基礎(chǔ)；②熱電聯(lián)產(chǎn)節(jié)約能源成本：基地自備電廠、生物質(zhì)鍋爐及堿回收鍋爐。

盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司23-24年歸母凈利潤(rùn)分別為31.9、37.8億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為11/9X，考慮到太陽紙業(yè)作為國(guó)內(nèi)造紙龍頭，公司林漿紙一體化有望顯著降低自身周期屬性，“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；原材料價(jià)格波動(dòng)；技術(shù)和產(chǎn)品創(chuàng)新滯后；項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)度或收益不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)

投資評(píng)級(jí)的說明：

買入：預(yù)期未來6－12個(gè)月內(nèi)上漲幅度在15%以上；

增持：預(yù)期未來6－12個(gè)月內(nèi)上漲幅度在5%－15%；

中性：預(yù)期未來6－12個(gè)月內(nèi)變動(dòng)幅度在 -5%－5%；

減持：預(yù)期未來6－12個(gè)月內(nèi)下跌幅度在5%以上。

關(guān)鍵詞： 風(fēng)險(xiǎn)提示 同比增長(zhǎng) 包裝設(shè)備