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【資料圖】

上星期，遭到原油端的帶動(dòng)，燃料油單邊價(jià)格閱歷了沖高回落然后有所企穩(wěn)的走勢(shì)，到周五高硫燃料油期貨FU主力錄得2578元/噸，環(huán)比前一周上漲6.1%；與此同時(shí)低硫燃料油期貨主力錄得3379元/噸，環(huán)比前一周上漲2.7%。LU2105-FU2105價(jià)差到上星期四來(lái)到786元/噸，環(huán)比前一周跌落73元/噸。外盤方面，到周五時(shí)新加坡高硫380cst燃料油掉期M1合約錄得395美元/噸，環(huán)比前一周上漲2.1%；與此同時(shí)新加坡Marine0.5%燃料油掉期M1合約錄得513.5美元/噸，環(huán)比前一周上漲1.4%。外盤Marine0.5%vs380cstHSFO掉期價(jià)差M1到周五錄得118.5美元/噸，環(huán)比前一周跌落1.05美元/噸。

原油價(jià)格在上星期一沖高，Brent一度打破71美元/桶。但隨后世界油價(jià)敏捷回落，并從周三開(kāi)端有所企穩(wěn)并進(jìn)入更陡峭的上行趨勢(shì)。咱們現(xiàn)在以為油價(jià)的多頭邏輯并沒(méi)有明顯回轉(zhuǎn)，上星期的沖高回落一方面是前期價(jià)格上漲過(guò)快，其間包含部分對(duì)沙特突擊事情的定價(jià)，而現(xiàn)在看當(dāng)?shù)卦O(shè)備并無(wú)本質(zhì)損壞，這種“溢價(jià)”也就被證偽了。另一方面，美債利率與美元指數(shù)的走強(qiáng)對(duì)油價(jià)上行走勢(shì)發(fā)生擾動(dòng)。但總的來(lái)說(shuō)，原油基本面趨緊的態(tài)勢(shì)并沒(méi)有改動(dòng)，因?yàn)闅W佩克的慎重增產(chǎn)以及美國(guó)頁(yè)巖油供給康復(fù)受制于本錢開(kāi)支的實(shí)踐，在疫情后需求逐漸康復(fù)的布景下供給端難以徹底匹配，這種供需錯(cuò)配的格式促進(jìn)了過(guò)剩庫(kù)存繼續(xù)去化，也對(duì)原油的期現(xiàn)價(jià)格構(gòu)成有力支撐。在這種供需格式被打破前，咱們以為油價(jià)仍有繼續(xù)上行的空間與驅(qū)動(dòng)，因而保持對(duì)原油端慎重達(dá)觀的情緒，下流燃料油單邊價(jià)格有望繼續(xù)遭到本錢端支撐。當(dāng)然，現(xiàn)在仍然不能徹底忽視下行危險(xiǎn)，伊朗石油提早回歸商場(chǎng)與歐佩克在下次會(huì)議大幅增產(chǎn)均是明顯的潛在利空要素，因而關(guān)于原油以及燃料油單邊價(jià)格咱們不主張過(guò)度追高。

就燃料油本身基本面而言，近期凹凸硫燃料油的強(qiáng)弱態(tài)勢(shì)出現(xiàn)一些邊沿轉(zhuǎn)向的態(tài)勢(shì)(低硫邊沿轉(zhuǎn)弱，而高硫有所企穩(wěn))。咱們?cè)诖藯l件到了各自的潛在驅(qū)動(dòng)，高硫燃料油在于中東等地發(fā)電需求的季節(jié)性上升，而低硫燃料油在于高估值(此前低硫燃料油裂解價(jià)差在眾成品油中體現(xiàn)相對(duì)偏強(qiáng))引發(fā)的供給添加?，F(xiàn)在來(lái)看，這兩種驅(qū)動(dòng)都已經(jīng)有所展示，但并不算很明顯。高硫方面，咱們近期看到中東與南亞等地的燃料油需求有添加痕跡，別的船期數(shù)據(jù)顯現(xiàn)沙特燃料油進(jìn)口在3月份環(huán)比有明顯反彈(3月估計(jì)進(jìn)口71萬(wàn)噸，環(huán)比2月添加44萬(wàn)噸)，但間隔旺季的收購(gòu)量仍有添加空間。從低硫燃料油邊沿轉(zhuǎn)弱的驅(qū)動(dòng)來(lái)看，近期部分亞洲地區(qū)煉廠在增產(chǎn)低硫燃料油，但我國(guó)的供給還沒(méi)有看到這種趨勢(shì)(參閱金聯(lián)創(chuàng)計(jì)算1、2月份國(guó)內(nèi)低硫產(chǎn)值均在70萬(wàn)噸左右)。別的，因?yàn)?、4月份包含我國(guó)在內(nèi)亞洲地區(qū)將進(jìn)入煉廠會(huì)集檢修期，而巴西的出口現(xiàn)在看還處在低位，因而咱們估計(jì)低硫供給在短期明顯添加的概率也不大。

總的來(lái)說(shuō)，咱們以為在原油端上行的大趨勢(shì)下，凹凸硫燃料油單邊價(jià)格有望進(jìn)一步抬升。二者本身基本面現(xiàn)在看并沒(méi)有大的對(duì)立，前期凹凸硫繼續(xù)分解的態(tài)勢(shì)已明顯緩解，但現(xiàn)在要回轉(zhuǎn)還缺少滿足的驅(qū)動(dòng)。因而咱們估計(jì)短期凹凸硫燃料油各自裂解價(jià)差以及二者間的價(jià)差或出現(xiàn)偏震動(dòng)走勢(shì)。內(nèi)盤方面，近期FU對(duì)外盤價(jià)差繼續(xù)處于偏低位區(qū)間，這種結(jié)構(gòu)也有利于剩下倉(cāng)單的，咱們看到上星期交割庫(kù)有9100噸倉(cāng)單刊出，倉(cāng)單總量也降至20萬(wàn)噸以下。參閱交易所數(shù)據(jù)，庫(kù)存小計(jì)項(xiàng)目相同減少了9100噸，因而這些倉(cāng)單可能是被終端消費(fèi)商場(chǎng)實(shí)踐消化掉了。未來(lái)假如高硫燃料油倉(cāng)單的消化進(jìn)程可以順利進(jìn)行，F(xiàn)U盤面體現(xiàn)有望在現(xiàn)有基礎(chǔ)上走強(qiáng)。

戰(zhàn)略：FU單邊慎重看多；LU單邊慎重看多；

危險(xiǎn)：歐佩克未來(lái)增產(chǎn)超預(yù)期；伊朗石油提早回歸商場(chǎng)；煉廠開(kāi)工大幅上升；航運(yùn)需求改進(jìn)不及預(yù)期；餾分油商場(chǎng)體現(xiàn)不及預(yù)期；LU倉(cāng)單很多注冊(cè)；FU倉(cāng)單很多刊出。

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