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美國債務上限成為近期牽動海外資本市場的重要因素。

2023年5月18日，美國財政部長耶倫在銀行政策研究所召開的高管會議上強調，國會必須緊急解決債務上限問題，拜登和共和黨領袖麥卡錫表示不會出現(xiàn)債務違約。5月19日，美國共和黨談判代表離開現(xiàn)場，債務上限談判突然中止。

【資料圖】

在國盛證券首席經(jīng)濟學家熊園看來，美國政府債務規(guī)模已于1月19日觸及法定上限，至今兩黨仍未達成一致方案，美國財政部資金最早將于6月1日耗盡，屆時美國國債將面臨違約風險。

一位券商人士對《中國經(jīng)營報》記者坦言，若美國兩黨最終無法就債務上限達成協(xié)議，對經(jīng)濟和資產(chǎn)價格的影響將是非線性的。

談判進展一波三折

根據(jù)美國財政部的定義，債務上限指的是：美國政府被批準的，用以滿足其法定支出義務（包括社保醫(yī)保支出、軍費、國債償付、退稅等）的最大舉債額度。通俗來說就是美國國會批準的美國聯(lián)邦政府舉債最大額度。聯(lián)邦政府的舉債包括公眾持有債務和政府內部債務，內部債務主要被各類政府信托基金（社保、醫(yī)保、各類退休基金）持有。法律規(guī)定，這些政府基金的資金需要投資在“特殊聯(lián)邦政府證券”（Special Federal Government Securities），因此這些基金的投資規(guī)模往往與債務上限相關。

熊園認為，在美國“三權分立”的政治體制下，國會擁有財政審批權，政府的財政支出或債務發(fā)行需要國會批準。而債務上限是指國會通過立法規(guī)定的允許聯(lián)邦政府負債的最大規(guī)模，類似于“信用卡額度”。設置債務上限的目的，一方面是為了避免政府債務過度擴張，另一方面是為政府融資提供便利。在債務上限范圍以內，政府新增債務無須國會批準；一旦觸及上限，政府將無法新增債務，只能通過國會立法來提高或暫停債務上限。

民生證券首席宏觀分析師周君芝認為，通俗來說債務上限就是美國聯(lián)邦政府的“借錢上限”。從債務上限制度確立到現(xiàn)在，其已被上調百余次。提高債務上限避免美國國債違約已經(jīng)成為兩黨共識。雖說債務上限總會在X-Date前提高，但其日益成為美國兩黨政治博弈的籌碼，這導致每次美國債務觸及債務上限，資本市場都會因為美債違約風險而波動。

在熊園看來，除本次外，1976年以來美國政府債務共有22次觸及法定上限，每次債務上限觸及后均得到了上調或暫停，只是經(jīng)歷的時間長短不同。1990年之前，債務上限觸及后往往會立刻上調；但1990年之后，債務上限僵局的持續(xù)時間明顯延長，2010年之后則更加顯著，這也從側面反映了美國黨爭日益激烈化。2010年后的9次債務上限僵局，最短持續(xù)2個月，最長持續(xù)8個月，平均持續(xù)4個月，本輪到目前為止已持續(xù)了4個月。

中信建投證券策略首席分析師陳果認為，在X-date到來前，留給兩黨談判的時間非常緊張。美國政府的分裂使美國可能面臨2011年以來最危險的債務上限危機，這對資產(chǎn)價格將產(chǎn)生一定影響。

周君芝認為，當前，美國債務上限問題的進展可以用“內憂外患”形容。內憂，兩黨互不妥協(xié)，多輪談判無果。截至目前，雙方仍未達成共識。外患指的是美國4月稅收收入不及預期，X-Date恐將提前到來。因資本利得稅規(guī)模下降以及加州延遲繳稅的原因，美國財政收入不及預期。財政部長耶倫表示，如果不提高債務上限，美國最早于6月1日面臨資金耗盡的困境。

陳果認為，雖然預計美國國會將會及時解決債務上限僵局，但其不斷上漲的債務負擔與低效的行政效率讓全球投資者產(chǎn)生擔憂。例如發(fā)生的銀行業(yè)危機：近期美國短端債券利率飆升，若兩黨在X-date到來前不能有效達成協(xié)議，市場避險情緒上升將導致短端國債利率進一步上漲，這可能使銀行浮虧進一步擴大，加劇銀行業(yè)危機。美國國債作為無風險資產(chǎn)的地位產(chǎn)生動搖，國際投資機構需要一個更穩(wěn)定更安全的投資標的。

短期市場風險偏好將承壓

周君芝認為，美國債務上限自誕生以來已經(jīng)歷多次上調，這背后也確實蘊含著一定的經(jīng)濟規(guī)律。首先，一個國家的債務水平往往和它的經(jīng)濟體量掛鉤。隨著美國經(jīng)濟的增長，債務的累積也屬正常。同時，美元是世界儲備貨幣，美債則是全球最重要的安全資產(chǎn)之一。從這個意義上說，美國政府至少需提供滿足市場需求的美債。目前，美國最新債務上限為31.4萬億美元，且該上限在2023年1月被觸及。一旦債務上限被觸及，財政部只能通過消耗財政存款（TGA賬戶）和采取“非常措施”去滿足資金支出需求。

在熊園看來，債務上限觸及后，若國會未能立即提高或暫停債務上限，政府首先可采取“非常措施”來維持運作，如削減非必要開支、贖回持有的證券等手段，這將消耗財政部庫存資金；當財政部資金耗盡時，政府將被迫“停擺”，并且即將到期的美國國債將面臨違約風險。雖然歷史上美國國債從未出現(xiàn)過實質性違約，但債務上限僵局無疑會削弱美國政府的公信力，2011年8月標普評級公司就曾因債務上限問題將美國的主權信用評級從AAA下調至AA+，此舉引發(fā)了市場劇烈動蕩。穆迪的一份研究顯示，若美國國債發(fā)生違約，將導致美國GDP下降4%，近600萬人失業(yè)，失業(yè)率超過7%，股票市場最多將下跌三分之一，并會導致家庭財富損失12萬億美元。

中信期貨分析師屈濤認為，短期來看，在債務上限談判結束前，避險情緒或支撐短端美債收益率。而結合歷史經(jīng)驗來看，美國兩黨在6月1日前達成協(xié)議的概率仍然較大。若本次協(xié)議能夠達成一致縮減財政支出的決定，那么后續(xù)財政政策對于美國經(jīng)濟支撐也會有所減弱。

熊園認為，歷史經(jīng)驗顯示，當債務上限剛觸及時，對市場的影響往往不明顯；而在最后時刻到來的前1個月影響最顯著，表現(xiàn)為美股、10Y美債收益率、美元指數(shù)下跌，短期美債收益率大幅飆升，黃金上漲。這反映出債務上限僵局將打壓市場風險偏好，并引發(fā)對即將到期的美國國債發(fā)生違約的擔憂，但這一影響效果偏短期；當債務上限危機解除之后，市場風險偏好會迎來修復，各類資產(chǎn)價格走勢往往出現(xiàn)反轉。

在陳果看來，目前我國股票市場處于存量博弈的階段，板塊輪動較快。若美國提高或暫停債務上限，美國通過發(fā)行國債等方式使TGA賬戶資金快速增加，可能導致全球金融市場流動性收緊。從以往的經(jīng)驗看，在X-date出現(xiàn)后，我國A股市場北向資金明顯減少，呈現(xiàn)流出狀態(tài)，且在短期內無大額流入。若此次債務上限危機美國仍提高上限或暫停上限，可能導致A股市場增量資金轉變?yōu)閮袅鞒龅臓顟B(tài)，A股市場或將持續(xù)當前弱勢震蕩趨勢。

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